智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前宏觀層面積極信號(hào)密集釋放，對(duì)供給側(cè)政策預(yù)期推動(dòng)板塊股價(jià)逼空式上漲，無(wú)論后續(xù)政策是否落地并有效執(zhí)行，市場(chǎng)化力量都將持續(xù)有效驅(qū)動(dòng)未來(lái)兩個(gè)季度行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的加速出清，光伏各環(huán)節(jié)景氣底部夯實(shí)明確。風(fēng)電方面，近期國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目開(kāi)工、建設(shè)提速明顯，十四五尾聲臨近，部分簽約或獲批項(xiàng)目預(yù)計(jì)將加速開(kāi)工并網(wǎng)，建議關(guān)注項(xiàng)目密集釋放對(duì)相關(guān)標(biāo)的帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

　　光伏&儲(chǔ)能方面

　　國(guó)金證券指出，當(dāng)前宏觀層面積極信號(hào)密集釋放，對(duì)供給側(cè)政策預(yù)期推動(dòng)板塊股價(jià)逼空式上漲，無(wú)論后續(xù)政策是否落地并有效執(zhí)行，市場(chǎng)化力量都將持續(xù)有效驅(qū)動(dòng)未來(lái)兩個(gè)季度行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的加速出清，光伏各環(huán)節(jié)景氣底部夯實(shí)明確，主產(chǎn)業(yè)鏈盈利拐點(diǎn)最快有望25Q2到來(lái)，預(yù)計(jì)大部分標(biāo)的后續(xù)將呈現(xiàn)“波動(dòng)上行”趨勢(shì)，建議布局：低估優(yōu)質(zhì)龍頭、新技術(shù)類設(shè)備、格局穩(wěn)定或“剩著為王”型龍頭。

　　9月新增裝機(jī)強(qiáng)勢(shì)同環(huán)比增長(zhǎng)：10月21日，國(guó)家能源局發(fā)布1-9月全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月全國(guó)新增光伏裝機(jī)20.89GW，同比+32%，環(huán)比+27%，繼7-8月環(huán)降后恢復(fù)環(huán)增，呈現(xiàn)出進(jìn)入傳統(tǒng)裝機(jī)旺季的良好態(tài)勢(shì)，1-9月累計(jì)裝機(jī)161GW，同比+25%。

　　能源局通報(bào)分布式光伏并網(wǎng)接入典型問(wèn)題：10月21日，國(guó)家能源局公開(kāi)通報(bào)七起分布式光伏并網(wǎng)接入等典型問(wèn)題。本次系國(guó)家能源局首次對(duì)分布式光伏市場(chǎng)存在的問(wèn)題提出通報(bào)與批評(píng)，也是第一次對(duì)供電企業(yè)進(jìn)行公開(kāi)通報(bào)，反映出國(guó)家能源局作為主管部門充分擔(dān)責(zé)，促進(jìn)分布式光伏高質(zhì)量發(fā)展的決心。

　　央企組件集采開(kāi)標(biāo)價(jià)格小幅上浮：10月22日，中節(jié)能2.5GW TOPCon組件框架協(xié)議采購(gòu)開(kāi)標(biāo)，13家企業(yè)投標(biāo)報(bào)價(jià)范圍0.675-0.722元/W，均價(jià)0.694元/W，作為10/15日行業(yè)協(xié)會(huì)組織“防內(nèi)卷”座談會(huì)并隨后公布0.68元/W的參考成本價(jià)后的第一次集采開(kāi)標(biāo)，最低價(jià)和均價(jià)較9月同類集采開(kāi)標(biāo)價(jià)格小幅上浮。

　　市場(chǎng)認(rèn)知&判斷

　　國(guó)金證券認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)后續(xù)光伏政策的預(yù)期主要圍繞供給側(cè)限制，并主要聚焦兩種偏“一刀切”的方式：1)根據(jù)單位生產(chǎn)能耗等技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行產(chǎn)能排序，淘汰末尾一定比例的落后產(chǎn)能(主要聚焦硅料、玻璃兩類相對(duì)高能耗的生產(chǎn)環(huán)節(jié));2)基于產(chǎn)能利用率指標(biāo)，對(duì)各環(huán)節(jié)企業(yè)產(chǎn)出做統(tǒng)籌規(guī)劃指導(dǎo)。

　　事實(shí)上，在這一輪光伏產(chǎn)能過(guò)剩背景下的供給出清過(guò)程中，市場(chǎng)化力量已經(jīng)顯示的足夠強(qiáng)大，尤其是在當(dāng)前大家最為關(guān)注的硅料、玻璃這兩個(gè)環(huán)節(jié)，由于1)均為連續(xù)型生產(chǎn)、2)成本曲線仍有較高陡峭度、3)過(guò)剩幅度較大(硅料)、4)產(chǎn)成品庫(kù)存無(wú)法長(zhǎng)期存儲(chǔ)(玻璃)等特征，自Q2以來(lái)因盈利承壓嚴(yán)重，已有顯著的減產(chǎn)成果。(當(dāng)然，任何形式的供給側(cè)限制政策，都將加速這一出清過(guò)程)

　　硅料環(huán)節(jié)：在連續(xù)兩個(gè)季度全行業(yè)虧現(xiàn)金的背景下，月度產(chǎn)量已從5月高點(diǎn)約19萬(wàn)噸下降至9月的不足14萬(wàn)噸;光伏玻璃環(huán)節(jié)：5月中旬至今持續(xù)降價(jià)，測(cè)算當(dāng)前頭部企業(yè)盈利嚴(yán)重承壓，二三線企業(yè)較普遍虧現(xiàn)金，這一背景下，國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量從6月末高點(diǎn)約11.5萬(wàn)噸/日降至當(dāng)前約10.3萬(wàn)噸/日(考慮部分在產(chǎn)窯爐的堵窯口動(dòng)作，實(shí)際減產(chǎn)幅度更大)，近期甚至出現(xiàn)投產(chǎn)不足2年的新窯爐加入停產(chǎn)冷修行列(正常窯齡6-8年)，可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)壓力之大。

　　展望后續(xù)：由于臨近年關(guān)，供給側(cè)出清信號(hào)(如：開(kāi)工率持續(xù)不足的老舊產(chǎn)能關(guān)停、相關(guān)生產(chǎn)人員縮編 等)或進(jìn)一步趨于頻繁，從而進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)筑底、供需關(guān)系改善信心的建立；同時(shí)，由于企業(yè)在年底本就存在減產(chǎn)去庫(kù)存訴求，因此繼中節(jié)能組件集采投標(biāo)價(jià)格初步顯示龍頭企業(yè)的“挺價(jià)”信號(hào)之后，可能也會(huì)看到“減產(chǎn)”的信號(hào)，在當(dāng)前周期位置上，這些邊際變化都將大概率被理解為景氣底部夯實(shí)、盈利拐點(diǎn)臨近的信號(hào)。

　　真正的盈利拐點(diǎn)時(shí)間及環(huán)節(jié)順序判斷：若供給側(cè)出清進(jìn)程如我們所預(yù)期的在未來(lái)兩個(gè)季度加速(如：存量PERC電池產(chǎn)能在2024年交付完海外長(zhǎng)協(xié)訂單后陸續(xù)徹底關(guān)停、停產(chǎn)超過(guò)半年的硅料產(chǎn)能因設(shè)備受損難以復(fù)產(chǎn))，而需求同樣如我們所預(yù)期的在2025年具備年化15%左右的增長(zhǎng)(即：組件需求由24年的600GW+增長(zhǎng)至700GW+，春節(jié)后組件月度排產(chǎn)接近60GW水平)，那么主產(chǎn)業(yè)鏈最快有望于25Q2實(shí)現(xiàn)較為普遍且顯著的盈利改善。

　　從當(dāng)前各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能總量及結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，過(guò)剩幅度最小、且具有一定成本梯度的高效電池片環(huán)節(jié)(約700GW TOPCon + 100GW xBC/HJT)或?qū)⑹锹氏葘?shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的環(huán)節(jié)，并將帶動(dòng)一體化組件、乃至輔材盈利的改善;而過(guò)剩相對(duì)嚴(yán)重的硅料環(huán)節(jié)，即使在沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的針對(duì)存量供給限制政策得到有效執(zhí)行的前提下，減虧的趨勢(shì)仍有望延續(xù)，但實(shí)現(xiàn)可觀盈利修復(fù)的時(shí)間或相對(duì)靠后。

　　在光伏板塊這一輪已持續(xù)兩年多的下行周期中，板塊股價(jià)的下跌(22Q3)較企業(yè)盈利的顯著下行(23Q3)整整提前了一年發(fā)生，那么，在目前判斷行業(yè)盈利向上拐點(diǎn)最快有望于25Q2出現(xiàn)的情形下，當(dāng)前提前2-3個(gè)季度進(jìn)行布局并實(shí)現(xiàn)第一波底部上漲也完全在情理之中。

　　國(guó)金證券認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)政策預(yù)期的亢奮情緒或已基本反映到位，但若后續(xù)行業(yè)基本面如上述判斷的趨勢(shì)演繹，則預(yù)計(jì)板塊內(nèi)大部分股票后續(xù)將呈現(xiàn)“波動(dòng)上行”的走勢(shì)。

　　風(fēng)電方面

　　近期國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)加快，前三季度國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)93%，行業(yè)密集催化下，風(fēng)電行業(yè)25年高增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。金風(fēng)科技披露三季報(bào)，公司Q3整體毛利率保持穩(wěn)定，整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比大概率改善，三季度末在手訂單再創(chuàng)歷史新高，合同負(fù)債同環(huán)比高增，年末交付有望加快。

　　近期多個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目取得重大進(jìn)展：10月15日，華能集團(tuán)發(fā)布華能蒼南2號(hào)二期海上風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)公告;10月17日，金風(fēng)科技正式簽約華電三山島六海上風(fēng)電項(xiàng)目機(jī)組供應(yīng)，項(xiàng)目進(jìn)入風(fēng)機(jī)設(shè)備排產(chǎn)供應(yīng)實(shí)施階段；10月18日聯(lián)合體中標(biāo)陽(yáng)江帆石一海風(fēng)項(xiàng)目首回500kV海底電纜及敷設(shè)，中標(biāo)金額約9.3億元，同日嵊泗7#海上風(fēng)電項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告獲批，嵊泗3#、4#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目EPC中標(biāo)公示，項(xiàng)目計(jì)劃2024年11月21日開(kāi)工，2025年10月30日全部并網(wǎng)。

　　近期國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目開(kāi)工、建設(shè)提速明顯，十四五尾聲臨近，部分簽約或獲批項(xiàng)目預(yù)計(jì)將加速開(kāi)工并網(wǎng)，建議關(guān)注項(xiàng)目密集釋放對(duì)相關(guān)標(biāo)的帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

　　近期風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)密集催化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)推薦三條主線

　　國(guó)內(nèi)海風(fēng)建設(shè)加速——邏輯：短期看好十四五后期海風(fēng)項(xiàng)目加速開(kāi)工，廣東、江蘇用海審批通過(guò)后存量需求迅速釋放帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，長(zhǎng)期看好“十五五”規(guī)劃下深遠(yuǎn)海確定性提升帶來(lái)的海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量提升機(jī)會(huì)。②催化：廣東江蘇重點(diǎn)項(xiàng)目招標(biāo)及開(kāi)工進(jìn)度、重點(diǎn)個(gè)股業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、深遠(yuǎn)海政策出臺(tái)、沿海省份“十五五”海風(fēng)規(guī)劃發(fā)布。

　　零部件盈利改善——邏輯：國(guó)內(nèi)陸風(fēng)機(jī)組招投標(biāo)價(jià)格持穩(wěn)，行業(yè)自律公約簽訂背景下價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望改善，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)前三季度招標(biāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)93%，風(fēng)機(jī)大型化占比提升背景下，葉片、鑄鍛件等零部件價(jià)格有望回暖。②催化：年末零部件與整機(jī)企業(yè)談價(jià)進(jìn)展、原材料價(jià)格改善、風(fēng)電裝機(jī)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

　　海外訂單外溢——邏輯：歐洲海風(fēng)建設(shè)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，本土單樁、海纜環(huán)節(jié)供需缺口明顯，訂單外溢國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)有望受益。催化：重點(diǎn)公司訂單披露、海外降息超預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　政策調(diào)整、執(zhí)行效果低于預(yù)期：雖然風(fēng)光發(fā)電已逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，能源轉(zhuǎn)型及雙碳目標(biāo)任務(wù)仍然高度依賴政策指引，若相關(guān)政策的出臺(tái)、執(zhí)行效果低于預(yù)期，可能會(huì)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

　　產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期：在明確的雙碳目標(biāo)背景下，新能源行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張明顯加速，并出現(xiàn)跨界資本大量進(jìn)入的跡象，可能導(dǎo)致部分環(huán)節(jié)因產(chǎn)能過(guò)剩程度超預(yù)期而出現(xiàn)階段性競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力惡化的風(fēng)險(xiǎn)。